生清算台引入相关性审计后，许多打包产品与互换合约被重新定价。原本“看似分散”的风险，在压力测试里被证明高度相关：同一类价值冲突、同一类表达伤害、同一类迁徙波动，会在短时间内同时触发多条链路。

相关性一旦上调，保证金就会上调。

保证金一上调，所有承接风险的一方都要补仓。

补仓不是钱，是准备金、审计配额、沟通班次、里程碑资源托管。

这些资源不是无限的。

于是，补仓变成抢夺。

抢夺一旦同时发生，就会出现踩踏：

你补得越慢，你就越接近强平；

你越接近强平，你就越急着抛售其他资源来补；

你一抛售，资源市场价格（可用性）就更紧；

价格越紧，保证金缺口越大；

缺口越大，追加通知越密；

追加越密，踩踏越重。

这是典型的正反馈。

顾明把这条链画在屏幕上，最后圈出一句：

**“保证金不是静态约束，而是动态恐慌放大器。”**

周砚点头：

“所以我们要做的不是取消强平，而是给强平加节奏，给保证金加走廊，给补仓加流动性。”

林致远问：

“流动性？你是说再开最后贷款人窗口？”

周砚说：

“不是救某个机构，是救补仓机制本身。我们必须让保证金体系不发生踩踏，否则衍生清算台会成为恐慌引擎。”

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###二、第一次明显的裂缝：风险承接方开始“撤市”

踩踏最先显现的不是爆雷，而是撤市。

一些兑付保险服务商与互换提供方开始主动缩减业务：

*停止新增对冲；

*提前终止部分互换合约（付违约金也要退）；

*提高报价，拒绝承接高相关性敞口；

*把沟通资源班次收回，转给自家核心客户。

这会造成一个后果：

对冲供给骤然减少。

供给减少会让企业裸奔，裸奔会让企业更保守，保守会让票据签发减少，票据减少会让公共共处体系退化。

更糟的是：

撤市本身会被解读为“风险要来了”。

风险不一定真的更大，但撤市会制造信号，信号会推高相关性预期，相关性预期会进一步推高保证金要求——踩踏加速。

这时，衍生面板出现一条刺眼的曲线：

**对冲供给枯竭指数**：快速上升。

许衡在视频里说：

“这是流动性冻结的前兆。不是钱的流动性，是资源的流动性。”

周砚问：

“如果对冲供给继续枯竭，最坏会怎样？”

许衡回答